科创板首例市值退市股来了 - 开云集团

10月27日是元道公司退市整理期的最后一个交易日。依据企业公告，在退市整理期结束后的下一个交易日，也就是2026年10月28日，深圳证券交易所将正式对该股票进行摘牌并终止其上市。这家曾登陆创业板的通信服务提供商，由于在首次公开募股时提交的披露文件含有虚假信息，被认定为欺诈发行，触发了重大违法强制退市的条件，为其一段经过包装的上市资本故事画上了句号。

Wind数据表明，截至今年10月下旬，年内A股市场已有27家上市公司完成摘牌或已确定退市，财务类、重大违法类、交易类以及主动退市等多种通道均在同步运作。在3亿元市值的红线考验下，*ST卓然已提前锁定交易类强制退市，有望成为科创板首家因市值不达标而退市的公司。与此同时，*ST清越因连续20个交易日的收盘价均低于1元，触发了面值退市条件，已于2026年9月11日起停牌，其退市进程基本确定。

在注册制背景下，A股多元化的退市机制已趋于成熟，市值退市正成为一种重要的市场出清工具，科创板企业同样需要严守退市底线。在加速淘汰劣质公司的同时，先行赔付等投资者保护措施也在同步推进，持续巩固注册制下有进有出、优胜劣汰的市场生态。

** ST卓然、ST清越：科创光环下的退市警示

此外，ST卓然和ST清越这两家科创板上市企业尤其受到市场关注，它们标志着交易类退市已延伸至硬科技板块这一新信号。这两家公司上市之初都带有亮眼的科创故事，募资计划与市场定位各不相同，如今却共同站在退市边缘，成为注册制下极具警示意义的案例。

于2021年9月6日登陆科创板的*ST卓然，发行价为18.16元，当时尚未被实施风险警示。上市时市场热情高涨，首日股价涨幅翻倍，巅峰市值接近85亿元。2023年4月，一笔价值69.36亿元的振华石油项目订单公告，曾使其成为石化装备赛道的热门关注对象，外界看好其能跟随国内炼化扩产周期持续成长。

然而，故事的反转来得很快，如今它身上背负着多重退市风险。

10月26日晚间，*ST卓然发布公告称，截至10月26日收盘，公司股价为0.40元，总市值降至9345万元；已连续18个交易日收盘市值低于3亿元，同时连续11个交易日收盘价低于1元。即便后续2个交易日连续涨停，也无法扭转连续20日市值低于3亿元的局面，这将触发交易类强制退市。

与此同时，公司因涉嫌在2021年至2024年年报中存在虚假记载，于9月11日收到上海证监局出具的《行政处罚事先告知书》，拟被认定为重大信息披露违法。处罚方案拟对公司罚款1250万元，对6名责任人合计罚款3580万元，并对实际控制人实施10年市场禁入。一旦正式处罚落地并认定触及重大违法条款，公司将触发重大违法强制退市。按照“先触及先适用”的规则，它大概率会先通过市值退市路径摘牌，从而成为科创板首家市值退市公司。需要提及的是，科创板交易类退市不设退市整理期。

而*ST清越则是于2022年12月登陆科创板的，发行价为9.16元。这家公司顶着专精特新头衔，主营PMOLED、电子纸、硅基OLED微显示业务，早年其PMOLED出货量位居全球前列，产品覆盖穿戴设备、工控、医疗显示等领域。

在光鲜的科创叙事之下，IPO阶段的财务问题逐渐浮出水面。公司先因内控被出具否定意见而被实施其他风险警示，后续又因欺诈发行被立案调查，叠加退市风险警示，简称变更为*ST清越。随着调查的推进，造假事实被确认，股价一路走低，连续20个交易日收盘价低于1元，触发了面值退市条件。公司股票已于2026年9月11日起停牌，并收到了上交所的《终止上市事先告知书》，公司方面也确认后期不会再复牌，将直接退市。

在ST清越退市进程基本锁定的同时，投资者赔付工作也在推进。10月23日，由广发证券、立信会计师事务所和ST清越实际控制人高裕弟三方共同出资设立的3.7亿元先行赔付专项基金正式成立，由中国证券投资者保护基金有限责任公司担任管理人，用于赔付符合条件的投资者所遭受的损失。

除此之外，*ST岭南已收到面值退市事先告知书，进入退市流程。

27家公司退市画像：造假与空心化公司加速出清

与前两年集中出现的面值退市不同，今年被清退的公司中，主业难以为继、报表造假的案例占据了多数，市值退市、主动私有化、吸收合并等多条通道同步运作，退市不再是单一模式的批量出清。

Wind数据显示，截至今年10月下旬，年内已有27家上市公司完成摘牌或锁定退市。其中，财务类强制退市数量最多，共13家。这类公司大多早已失去稳定经营的根基，营收持续萎缩、连年亏损，审计报告接连亮起红灯。退市观典曾顶着北交所转板科创板的光环，最终因连续两年扣非净利润为负且营收不足3亿元，触发了财务类强制退市。退市岩石则成为A股首只退市的白酒企业，其曾经的资本故事最终败给持续缩水的营收和失控的内部管理。财务类退市会设置退市整理期，为投资者留出交易窗口，这也是市场清理“僵尸企业”最主要的方式。

年内重大违法强制退市公司的数量明显增加，长药退、立方退等通过虚构业务、虚增收入来包装业绩，用虚假数据维持上市身份。这类退市更偏向惩戒属性，直接触及信息披露底线，与单纯因经营不善导致的财务退市形成区分。

交易类强制退市今年已落地多例，*ST奥维、*ST精伦、*ST万方因连续20个交易日总市值低于5亿元触发市值退市，成为年内较早的市值退市案例。*ST岭南因连续20个交易日收盘价低于1元触发面值退市，已收到终止上市事先告知书。*ST清越同样因面值退市锁定摘牌，但其背后还叠加了欺诈发行、财务造假等重大违法风险。不同板块的门槛有所区别，主板连续20个交易日总市值低于5亿元即触发，而科创板、创业板和B股的标准为3亿元。交易类退市没有整理缓冲期，一旦确定，摘牌节奏很快，风险来得更为直接。

在主动退市方面，德邦股份、瓦轴B、*ST康佳A均通过股东会决议、要约收购或私有化等方式退出A股市场，属于市场化的主动退市选择。其中，德邦股份于3月31日摘牌；瓦轴B于10月16日完成终止上市，系因控股股东全面要约收购完成后社会公众持股比例低于10%而主动终止上市；*ST康佳A的私有化方案已获股东大会通过，并于10月23日正式摘牌，结束了34年的上市生涯。

此外，东兴证券、信达证券因被中金公司换股吸收合并，于10月19日终止上市，10月26日完成交割，原股东股票按换股比例转换为中金公司A股股票。

从闽灿坤B到*ST卓然：市值退市筑牢市场出清底线

谈到市值退市，不得不提闽灿坤B，它是理解面值退市与市值退市差异的经典案例。2012年，这家厦门小家电B股企业因股价持续低于1元面临面值退市风险，最终通过6:1缩股抬升股价成功保壳，成为市场熟知的“缩股保壳”样本。但到了2026年7月，闽灿坤B再度面临退市压力，这次风险来自市值指标，公司总市值一度跌破3亿元门槛，随后依靠回购和控股股东增持暂时稳住市值。由于基本面尚未明显改善，退市风险并未彻底解除。前后两次危机形成了鲜明对照，缩股可以抬高股价，却难以做大总市值，这一案例直观地暴露了单一股价指标的缺陷，也推动了市值退市规则的设立。

市值退市属于交易类退市指标，在2020年退市制度改革时正式设立，科创板、创业板、北交所及纯B股公司的标准为连续20个交易日每日收盘总市值低于3亿元，主板A股公司自2024年10月30日起调整为5亿元。该指标主要针对一类特殊主体：股价维持在1元以上，避开了面值退市约束，但交易清淡、流动性不足，主业近乎停滞，又暂时不满足财务退市条件，长期占用上市资源。市值退市将评判权交给市场，不考察盈利与审计意见，持续低估值即可触发退市流程。当多项退市条件共存时，遵循“先触及先适用”原则，率先达标的指标将作为交易所终止上市的依据。交易类退市不设退市整理期，摘牌决定落地后留给投资者的缓冲空间很小，风险传导更快。

该规则设立后逐步落地执行，建车B于2024年8月摘牌，成为首家因市值退市摘牌的B股公司。*ST深天于2024年9月摘牌，成为A股首家市值退市公司。进入2026年，*ST奥维、*ST精伦、*ST万方相继因市值退市摘牌，市值退市已取代面值退市，成为交易类强制退市的主要类型。

注册制启示：能上市，也要能退市

退市新规落地五年来，A股退市的主线一直在轮换，背后是市场生态的持续进化。2021年退市新规落地，全年摘牌20家，出清力度明显提升，以财务类退市为主。2022年迎来财务退市高峰，全年46家企业摘牌，集中清理了一批主业空心化的公司。2023年合计45家摘牌，面值退市开始增多，紫晶存储、泽达易盛落地，科创板欺诈发行退市实现破冰。2024年是近五年退市数量的顶峰，全年52家摘牌，交易类退市占据绝对主流，*ST深天作为A股首单市值退市登场。2025年摘牌数量回落至29家，交易类占比下降，多种退市路径并行发展。

截至10月下旬，年内27家摘牌或锁定退市企业分为四类：财务类13家、重大违法类5家、交易类5家、主动退市及吸收合并退市4家。监管的重心，已从单纯依靠股价、市值这类交易指标筛选劣质公司，转向穿透核查企业真实经营情况和信息披露的真实性。

一件件退市案例积累下来，市场生态正在发生潜移默化的变化。炒作ST股票、博弈保壳的资金越来越谨慎，壳资源的价值持续缩水，赌重组翻身的玩法不再稳赚不赔。对普通投资者来说，交易类退市的风险尤其需要警惕，它不看业绩好坏，只看市场交易结果，没有整理期缓冲，风险爆发速度很快。而财务造假、欺诈上市的企业退市之后，投资者还可以借助先行赔付、集体诉讼等渠道维权，这倒逼上市公司、中介机构守住合规底线。

从面值退市到市值退市，从财务指标清退到重大违法惩戒，一套完整闭环的退市体系已经成型。*ST卓然提前锁定市值退市，也给所有硬科技上市公司敲响了警钟。注册制打开了科创企业上市的大门，但上市资格不是永久通行证，企业需要持续创造价值，匹配资本市场的底线要求。未来A股进出平衡将成为常态，优质企业顺畅登陆，劣质、违规企业有序出清，资本市场价值发现的功能也会持续强化。

本文来自微信公众号“融中财经”，作者：戴贤超，36氪经授权发布。